米国で大規模なリテールバンキング事業を展開するカナダ第2位の金融機関であるトロント・ドミニオン銀行（TD）(TSE:TD)は、厳しい一年を過ごした。ビジネスの観点から見ると、同社は最近マネーロンダリング対策（AML）違反で米国司法省（DOJ）と和解したが、業績は芳しくない。
投資家にとって、TDはカナダの大手銀行の中で今年株価が下落した唯一の銀行であり、その規模は小さくない。 TD（ニューヨーク証券取引所上場）の株価は約17％下落した これまでのところ2024年には、 カナダの銀行株のパフォーマンスが2番目に悪いのはモントリオール銀行です (BMO) は、年初来で 12% の大幅な増加を続けています。
しかし、低迷の中でも長期的なチャンスが到来しており、これは大手金融機関が10倍未満のPERで買収される可能性がある稀な機会である。忍耐強い投資家にとって、この時点で TD を検討する価値はあると私は信じています。その結果、私は TD 株に対して「買い」の評価を付けています。
TD には次の 4 つの主要な部門があります。
カナダの銀行
米国のリテール バンキング
ウェルスマネジメント
ホールセールバンキング
TD の米国への参入は、2005 年のバーモント州に本拠を置くバンクノースの買収によって推進されました。その後、2007 年に別の東海岸の金融機関であるコマース銀行を買収することで米国での存在感を強固なものにしました。私が仕事でニューヨーク市を訪れ始めた 2013 年までに、TD の緑色のロゴはマンハッタンのいたるところで見られるようになっていました。
しかし興味深いことに、米国のリテールバンキング部門は近年TDの主な成長原動力ではなく、2024年第3四半期には全体の調整純利益の約3分の1を占めていた。カナダの銀行業務は引き続き同社の屋台骨である。国境以南でTDが最近問題を抱えていることを考えると、それは良いことだ。さらに、ウェルスマネジメント部門とホールセールバンキング部門は予測しにくい成果を出す傾向があり、特に最近のIPO市場は比較的低迷している。
TD はチャールズ シュワブ (SCHW) の株式の最大 10% の権益も所有しており、その株価は過去数か月間で約 30% 回復していることに言及することが重要です。
悪いニュースを聞いて株を買うのは常に難しいことだが、最近の米国の規制問題を受けて、私はTD株に対して強気のスタンスをとっている。同社は、現金の移動に対する弱い管理と監視を行ったとして、マネーロンダリング防止規則に違反したとして司法省から起訴された。少なくとも 3 つのマネーロンダリング ネットワークが TD 口座を通じて 6,500 億ドル以上の資金を送金できたと言われています。
TDは10月に司法省と31億ドルの和解に達したが、もしTDが捜査に非協力的であれば、さらに高額な罰金が課せられた可能性がある。発表当日の株価は約-6.4％下落したが、TDはすでに30億ドル以上の引当金を計上していたため、罰金の規模は驚くべきものではなかった。おそらく市場を不意を突いたのは、規制当局が課した資産制限だろう。 TDは米国のリテールバンキング部門の資産上限4,340億ドルを遵守する必要がある。これにより、米国におけるTD自身の銀行業務の成長見通しは実質的に消滅することになる。
しかし、同行の米国事業は長らく平凡な成績を収めており、TDは成長ではなく営業効率に再び注力できるという見方から、状況を楽観的に見ることができる。一方、当然のことながら、TD株はバリュー領域に後退している。
木曜日（12月5日）、TDは2024年の第4四半期および通年の業績を報告した（カナダの銀行は会計年度を11月1日から10月31日までに設定しています）。希薄化後の一株当たり利益は第 4 四半期が 1.97 カナダドル、通年では 4.72 カナダドルとなり、EPS は 15% 近く減少しました。ただし、投資家は約 31 億米ドルの和解金を忘れてはなりません。調整後ベース、2024 年第 4 四半期 EPS は 1.72 カナダドルでした それぞれ、7.81 カナダドルと、2023 年よりもわずかに低い水準です。
信用損失引当金の増加、金利以外の費用の増加、収益の落ち込みにより、米国事業が低迷の大半を占めた。 TD は、関連する採用やトレーニングを含め、取引監視プロセスの強化に取り組んできました。出費が嵩んでも不思議ではない。それでも、TDのカナダの銀行業務は成果を上げ続けており、同部門の2024年第4四半期の純利益は前年同期比9％増加した。
これはロイヤル・バンク・オブ・カナダ（RY）が今週初めに第4四半期に報告した内容と一致する。一方、同じく収益を報告したモントリオール銀行（BMO）は、カナダの銀行業務による調整後純利益が前年同期比17％減少したことを明らかにした。したがって、TD の結果は、最も重要な点で引き続き良好です。しかし、TDのプレスリリースから気になる点の1つは、経営陣が「調整後EPS成長率7～10％、自己資本利益率16％以上、プラスの営業レバレッジという中期財務目標を保留する」という発表だ。
アナリストの評価はTDの決算発表後に更新される可能性があるが、ウォール街は一般的にTD株は過小評価されているとみている。私もその意見を共有します。
TD銀行をカバーしているウォール街のアナリスト9人のうち、買い評価が3人、ホールド評価が5人、売り評価が1人となっている。これはコンセンサスホールド格付けを表していますが、 TDの平均目標株価は62.15ドルこれは、最近の取引価格から約 17.7% の上昇余地があることを示唆しています。
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今日のさらなる株価下落を受けて、TD株はちょうど過ぎた1年間の調整後EPSの9.65倍で取引されている。同社がマネーロンダリング対策管理の改善を継続し、リスク管理に投資する中で、収益の伸びは課題となるだろう。 TD 経営陣がガイダンスを更新することを選択せずに以前のガイダンスを一時停止したことには残念であり、そのため経営陣の可視性が限られているのではないかという懸念が生じるかもしれません。
そうは言っても、バハラト・マスラニ最高経営責任者（CEO）は今後数カ月以内に退任する予定であり、次期新最高経営責任者に短期的な財務目標を再設定する機会を与えるのは論理的に理にかなっている。
結局のところ、私はTDが軌道に戻ると確信しています。時間はかかるかもしれないが、今日の株価を考えると、この評価は手放すには良すぎる。大手銀行が利益率 10 倍を下回って売りに出されることはほとんどありません。この倍率であれば、成長の一時的な失速に耐えることができ、TD で「買い」の評価を維持し続けることができます。
開示
